Tofaş Türk Otomobil Fabrikaları 2025 yılı 2. çeyrek bilançolarını açıkladı. Şirketin yılın ilk yarısındaki bilançolarında satış gelirlerinin yüzde 100’ün üzerinde artış göstermesi fikkat çekerken FAVÖK de yüzde 34 yükeldi. Tofaş’ın bilanço analizini yapan İntegral Yatırım araştırma departmanı, daha önce belirlediği hedef fiyatını da korudu.
TOASO Bilanço Değerlendirmesi
Tofaş Fabrikaları (TOASO), 2Ç25 döneminde 1.751 milyon TL net dönem karı açıkladı. Piyasa beklentisi 917,6 milyon TL net dönem karı elde edilmesi yönündeydi. Net kar yıllık bazda %1 artış gösterdi. Net kar marjı yıllık bazda 2.9 puan azalış göstererek %2,5 seviyesinde gerçekleşti. Ciroda kaydedilen güçlü büyüme, brüt karı
desteklemiş olsa da artan maliyetler ve düşen ihracat oranı nedeniyle brüt kar marjında gerileme yaşandı.
Ayrıca artan operasyonel giderler ve net diğer faaliyet zararı, şirketin esas faaliyet karının yıllık bazda %88 oranında daralmasına neden oldu. Esas faaliyet dışı kalemlerde artan finansman yükü ve azalan vergi geliri net kar üzerinde baskı yaratmaya devam etti. Geçen yıldan farklı olarak net parasal pozisyon kaybı yaşamaması ise, piyasa beklentisinin üzerinde ana ortaklık net kar açıklamasında etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %116,4 artış gösterdi
Şirketin, 2Ç25 döneminde satış gelirleri, yıllık %116,4 artış göstererek 69.440 milyon TL’ye yükseldi. Piyasa beklentisi 62.617 milyon TL satış geliri elde edilmesi yönündeydi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %171 arttı. Yurtiçi satışlar %142’lik artış ile 59.538 milyon TL, yurtdışı satışlar ise %9’luk büyüme ile 6.612 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. İhracat oranı %50 daralma ile %10 oldu. Brüt kar yıllık %23,7 artışla 5.080 milyon TL olurken, brüt kar marjı yıllık 5.5 puan azalışla %7,3 seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK 2.461 milyon TL oldu
FAVÖK yıllık bazda %34 azalış gösterirken, çeyreksel bazda %226,6 artış gösterdi ve 2.461 milyon TL oldu. Piyasa beklentisi 2.395 milyon TL FAVÖK elde edilmesi yönündeydi. FAVÖK marjı da yıllık 8.0 puan azalışla %3,5 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %2,9 FAVÖK marjı elde edilmişti.
6 Aylık Sonuçlar
2025 yılının ilk 6 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %16,9 artışla 95.098 milyon TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 7.8 puan azalışla %7 seviyesinde, FAVÖK marjı 9.3 puan azalışla %3,3 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %69,2 azalış gösterdi ve 3.160 milyon TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 6 aylık net dönem karı %72,6 azalışla 1.602 milyon TL’ye geriledi.
Üretim hacmi, 2025 yılının ilk 6 ayında, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %37,2 azalış kaydederek 59.450 adet oldu. Egea model satışının payı 36.589 adet seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk 6 aylık döneminde iç piyasa satışları %31,5 artış ile 98.527 adet olarak gerçekleşti. Bu performansta Stellantis-Türkiye adetlerinin Mayıs-Haziran döneminde konsolide edilmesi etkili oldu. Dış piyasa satışları ise %33,2 azalarak 17.376 adet seviyesinde gerçekleşti. Toplam satış adetleri 6A25 döneminde %14,8 artış kaydederek 115.903 olarak gerçekleşti. Toplam satış adeti içerisinde hafif ticari araç satışının payı 48.798 adet, otomobil satışının payı ise 67.105 adet oldu.
Net borç pozisyonu artıyor
Şirketin 2024 yılının aynı döneminde 663,3 milyon TL net nakdi bulunurken bir önceki çeyreğe göre %551 artarak bu dönemde 19.866 milyon TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 9,1 seviyesinde gerçekleşti. 30 Haziran 2025 itibariyle şirketin 8.958 milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri azaldı
Şirketin nakit değerleri 2024 yıl sonuna göre 4.138 milyon TL azalarak 14.602 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 13.326 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 13.697 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 5.074 milyon TL nakit çıkışı oldu.
Geleceğe yönelik beklentiler
Şirket, Toplam Yurtiçi Perakende Hafif Araç Pazar satışı ve Yurtiçi Satış Adedi Beklentisinde artışa gitti. Toplam Yurtiçi Perakende Hafif Araç Pazar satışı beklentisini 1,100 – 1,200 bin araç, Yurtiçi Satış Adedi beklentisini ise 300 bin – 330 bin araç seviyesine revize etti. Tofaş İhracat adeti beklentisi 70 bin – 80 bin araç, Tofaş Üretim beklentisi ise 150 bin – 160 bin araç olarak açıklandı. Yatırım Harcamaları Tutarı beklentisi ise 150 milyon Euro seviyesinde sabit tutuldu. Veri öncesi kar marjı beklentisi 2025 yılı için ~3%, 2028 yılı için ise 5-7% olarak açıklandı.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Tofaş Fabrikaları, 2025 yılının ikinci çeyreğinde piyasa beklentisinin üzerinde satış geliri ve net dönem karı açıkladı. Ciroda kaydedilen artış brüt karın yükselmesini sağlasa da satışların maliyetindeki yükseliş, düşen ihracat oranı, artan operasyonel giderler ve net diğer faaliyet zararı, esas faaliyet karının yıllık bazda %88 gerilemesine neden oldu. Esas faaliyetleri dışında artan finansman yükü ve azalan vergi geliri, net dönem karını
baskıladı. Ancak geçen yıldan farklı olarak net parasal pozisyon kaybı yaşanmaması, piyasa beklentisinin üzerinde net dönem karı yazılmasında etkili oldu. Şirketin 2Ç25 döneminde faaliyet kar marjı ve FAVÖK marjındaki sert düşüşler, operasyonel verimlilikte zayıflamaya işaret ediyor. Bunun yanı sıra, bir önceki çeyreğe kıyasla %551 oranında artan net borç pozisyonu, yakından takip edilmesi gereken bir gelişme.
TOASO için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 307 TL seviyesinde korumaya devam ediyoruz.
